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易方达基金藏海涛:债券投资思考

 

字体大小:大  小  来源:[]    日期:2021-06-03  

 
 
 

过去一年多的债券市场走势跌宕起伏,各种事件冲击、政策调整,确实刷新了自身的认知。这个经历的过程也促使我对于债券投资做进一步的思考,继续做好债券投资。

首先,债券市场对于信息的反应速度不断加快,交易窗口短暂。市场对于信息的解读尽管依赖于信息本身,但更注重预期以及预期的变化,类似于在二阶或高阶维度来投资交易。这么说其实是在间接承认个人择时交易的难度大、空间还被压缩。但好在我们债券投资的主线是基本面驱动,而基本面趋势是渐变的或者极少发生突变。这就给了我们在趋势上跟随投资是一件大概率赚钱的策略。但缺陷是不要线性外推,拐点是趋势投资的最大风险。通常情况下,追涨或杀跌都是逐步兑现的,比如追涨,不断提升组合的久期、杠杆水平,组合其实只获取了上涨过程的均值收益,因为仓位是逐步加上来的,不是在开始就达到最高。但在拐点时,你的仓位确是最重的,如果仍线性外推,组合就承担了最大的回撤风险。而对于预测拐点来讲,这又大大超出了我个人能力。对此,通过量化方法和技术指标的择时信号,确实能为组合提供一个拐点参考信号,并结合绝对水平的高低,能提升投资的择时效果。

其次,信用市场“一刀切”的特征凸显。其实,第一点也是对此做出的一种解决方案,就是因为我们现在已经不能靠“刚兑”,在“高票息、高杠杆”策略上“躺赢”,因为在目前信用市场特点,你期望的“躺赢”可能换来的是“躺平”,并且“起不来”。那么,从信用债投资角度,对于信用Alpha的挖掘要注重几个投资的时间维度:(1)信用挖掘策略的前提一定要结合负债端和组合特点来明确持有期限。目前信用债投资必须要考虑流动性冻结状况,在没有流动性的情况下,信用债即便资质没有问题,但受制于负债端流动性压力需要减持或不能持有到期,就会产生亏损。因此在投资决策做出前,投资在什么期限内组合不会受制于负债端压力、持仓占比不会被动超标等都是要纳入考虑因素;(2)信用债投资要大致估算周期性行业的景气时间维度。过剩类主体基本上都是周期性行业,在行业周期性向好阶段,行业发行体资质改善,投资者认可度提升,债券的流动性和利差均向好。投资要考虑这种周期的可持续性,是短期因素扰动、还是中期趋势,如果投资债券期限的大部分或计划持有的期限含在这个景气周期内,这类持仓的安全性就会更有保障;(3)信用风险事件对于信用债券的价格影响已经不是渐进式,而是跳跃式,价格从面值附近可能直接跳跃到80%或更低。信用债投资需要有提前量,即在我们能力范围内的分析研究,察觉资质出现异常和恶化迹象时,就要对持仓进行调整,不要心存侥幸。

最后,通过衍生品的相对策略,拓展收益来源。在债券票息、杠杆、久期等传统策略基础上,衍生品提供了更多的曲线、期限、期货现货等风险中性策略,可以为我们债券投资提供更多的收益来源,提高组合的风险收益性价比。

 

易方达基金藏海涛

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